El BCRA comenz贸 con la implementaci贸n de un nuevo esquema monetario para eliminar la emisi贸n end贸gena
Se reglament贸聽la operativa con Letras Fiscales de Liquidez (LEFI), excluidas del tope de financiamiento p煤blico, comenzando el 22 de julio.
El Banco Central (BCRA) dio inicio este jueves a la implementaci贸n del nuevo esquema monetario, conocido como la "segunda etapa" del plan econ贸mico, tras la reuni贸n de Directorio.
El Gobierno public贸 el mi茅rcoles el decreto que autoriza al Tesoro a emitir las Letras Fiscales de Liquidez (LEFI), destinadas a completar la migraci贸n de deuda remunerada del BCRA al fisco.
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En l铆nea con lo adelantado, el BCRA emiti贸 varias comunicaciones para reglamentar distintos aspectos. La comunicaci贸n A8060 establece el marco normativo para la operativa de liquidez con los bancos, mediante un esquema de compra y venta de LEFI.
Desde el pr贸ximo lunes 22 de julio, se dejar谩n de colocar pases pasivos a los bancos, comenzando simult谩neamente las negociaciones con LEFI.
Por otro lado, la comunicaci贸n A8061 excluye a la letra fiscal del tope de financiamiento al sector p煤blico por parte de los bancos. Esto permitir谩 suscribir LEFI (emitidas por el Tesoro pero administradas por el BCRA) sin incumplir la normativa de fraccionamiento crediticio, similar al tratamiento dado a las LECAP.
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LEFI: una medida esperada por los bancosLas LEFI, anunciadas por Santiago Bausili y el ministro de Econom铆a, Luis Caputo el 28 de junio, no satisficieron las expectativas del mercado sobre modificaciones en el esquema cambiario. Caputo reafirm贸 el crawling peg del 2% mensual y del d贸lar blend, postergando la eliminaci贸n del cepo cambiario para una etapa posterior, lo cual gener贸 presiones en los mercados cambiarios paralelos.
El objetivo principal del nuevo esquema es eliminar la emisi贸n de pesos para el pago de intereses de los pasivos remunerados del BCRA. Se eliminar谩n los pases pasivos a un d铆a que el Central otorga a los bancos, sustituy茅ndolos por LEFI emitidas por el Tesoro, quien se har谩 cargo de los intereses a trav茅s de ajustes adicionales en otras partidas.
Este proceso culmina una migraci贸n de deuda desde el BCRA hacia el fisco, impulsada desde el inicio de la gesti贸n gubernamental. La estrategia, seg煤n Javier Milei, es fundamental para crear las condiciones necesarias para levantar el cepo cambiario, aunque diversos economistas y actores del mercado expresan reservas al respecto.
El decreto 602/2024 establece el marco normativo para la creaci贸n de LEFI y el manejo de deuda. Autoriza al Tesoro a emitir LEFI con un plazo de un a帽o y un monto total de $20 billones, capitalizando la tasa de pol铆tica monetaria definida por el BCRA. Las LEFI ser谩n transferibles y negociables entre el BCRA y las entidades financieras, administrando as铆 la liquidez econ贸mica mediante operaciones diarias.
La implementaci贸n del esquema iniciar谩 el 22 de julio, con las LEFI utilizadas para reemplazar los pases a un d铆a y gestionar la liquidez mediante operaciones de compra-venta diarias.
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C贸mo funcionan las LEFILa implementaci贸n de las LEFI implica que la Secretar铆a de Hacienda cubrir谩 el costo financiero de las letras colocadas por el BCRA a los bancos. Esto implica que el Tesoro deber谩 destinar un monto equivalente a los intereses diarios de la tasa de pol铆tica monetaria, deposit谩ndolo en una cuenta espec铆fica en el Central.
Seg煤n fuentes oficiales, el objetivo principal de este esquema es eliminar la emisi贸n monetaria asociada al pago de intereses por los Pases del BCRA, los cuales dejar谩n de existir. Este costo ser谩 asumido ahora por el Tesoro, estimado por algunos economistas en m谩s de $600.000 millones al mes, financiado a trav茅s de ajustes adicionales en partidas presupuestarias o mediante la obtenci贸n de fondos netos en las habituales licitaciones de deuda en pesos de la Secretar铆a de Finanzas.
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Debido a que los intereses de las LEFI se capitalizan a un a帽o, su impacto en el resultado fiscal de este a帽o se ver谩 reflejado en 2025, aunque el costo diario recaer谩 inmediatamente sobre el fisco.
Seg煤n fuentes directamente involucradas, en este nuevo esquema se busca mantener constante la base monetaria amplia, con excepci贸n de intervenciones del Central en el mercado cambiario mediante compra o venta de divisas.
Desde una perspectiva macroecon贸mica y monetaria, se sostiene que el funcionamiento ser谩 pr谩cticamente equivalente al de los pases, con la diferencia de que los intereses no ser谩n financiados mediante emisi贸n, sino a trav茅s de un ajuste adicional del fisco, adem谩s de los recortes ya implementados.
Funcionarios oficiales aseguran que la operativa del nuevo esquema monetario no supondr谩 cambios significativos en la gesti贸n de liquidez de las entidades financieras. Seg煤n explican, las LEFI estar谩n respaldadas por los pesos que cada banco invierta en su adquisici贸n, m谩s los dep贸sitos correspondientes a los intereses realizados por el Tesoro en el Central; estos intereses se capitalizar谩n diariamente y, al momento de vender la letra, el BCRA entregar谩 los pesos al d铆a siguiente.
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Para facilitar este proceso, la comunicaci贸n A8060 establece que el BCRA abrir谩 diariamente diferentes ventanas para que los bancos puedan vender total o parcialmente las LEFI si necesitan liquidez. Una opci贸n ser谩 indicar el monto deseado entre las 18:30 y las 20:30, con liquidaci贸n a las 9:00 del siguiente d铆a h谩bil. Adem谩s, se abrir谩 una rueda entre las 15:00 y las 17:00 de cada d铆a h谩bil para que los bancos obtengan pesos el mismo d铆a (a acreditarse despu茅s de las 17:00).
Las letras devengar谩n diariamente una tasa flotante, que ser谩 la tasa de pol铆tica monetaria. Fuentes del BCRA anticipan que pr贸ximamente se publicar谩 una norma estableciendo que esta tasa de referencia dejar谩 de ser la de los pases pasivos, actualmente en el 40% nominal anual o 3,33% efectivo mensual.
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En adelante, la tasa de pol铆tica monetaria ser谩 definida por el directorio del BCRA y se mantendr谩 sin cambios hasta que se anuncie una nueva modificaci贸n. En el equipo econ贸mico consideran que este nuevo esquema otorga al BCRA mayor autonom铆a para manejar la tasa de inter茅s, dejando atr谩s la estrategia de tasas negativas usada hasta ahora para controlar la liquidez monetaria y evitar que la emisi贸n de pesos para el pago de intereses de los pases supere la inflaci贸n.
Un aumento futuro en los rendimientos no implicar谩 mayor emisi贸n, pero s铆 exigir谩 un mayor ajuste fiscal, en un contexto donde la recaudaci贸n muestra una tendencia a la baja y la reducci贸n del gasto tiene sus l铆mites. Queda por ver si el directorio optar谩 por elevar la tasa antes del lanzamiento de las LEFI para contener las presiones sobre el mercado cambiario.