El director del Banco Central de la República Argentina (BCRA) Jorge Carrera analizó el proceso de endeundamiento que se llevó a cabo en el país entre 2016 y 2019 y sostuvo que "por sus dimensiones, es solo comparable con el de la dictadura y el de la convertibilidad".

En un artículo publicado por el investigador jefe del BCRA en El Cronista, indicó que el endeundamiento se puede dividir en 5 dimensiones:  Deuda Externa Pública con privados en dólares, Deuda Externa Pública con privados en pesos (primero Lebac, luego títulos del Tesoro), Deuda Externa Pública con el FMI y otras instituciones financieras internacionales (IFI) en dólares,  Deuda Externa Pública provincial en dólares y  Deuda Externa Privada en dólares.

"El endeudamiento externo a través de estos cinco frentes simultáneos implicó un gran shock macro que deberemos digerir por décadas. Sucede que, como suele repetirse en la historia argentina, el ciclo terminó en una crisis de deuda, luego de casi dos años de volatilidad cambiaria que volvió impagable al stock de deuda que se había acumulado", precisó Carrera.

Además, destacó que el BCRA haya vuelto a publicar su histórico Informe de Deuda Externa Privada Argentina, discontinuado por el gobierno de Mauricio Macri en 2017: "Este informe, junto con el Informe de Evolución del Mercado de Cambios y Balance Cambiario, es un material muy útil para tomar dimensión completa de lo que fue el proceso de endeudamiento externo llevado adelante los últimos años".

El informe de Deuda Externa Privada Argentina que publica el BCRA.

Entre diciembre de 2015 y diciembre de 2019 la deuda externa privada creció en u$s 18.000 millones hasta alcanzar u$s 83.800 millones, un nivel superior al de 2001. Del total, u$s 38.600 millones correspondían a deuda comercial y u$s 45.100 millones a deuda financiera.

De acuerdo al directivo del BCRA, a partir de la asunción de Alberto Fernández se inició un "proceso de desendeudamiento externo privado que alcanzó u$s 5900 millones sólo en 2020".

Las dimensiones de la deuda

El investigador sostuvo que la deuda privada  sucedió en el marco de un proceso nacional simultáneo de endeudamiento. "Sin duda, el eslabón más débil fue el sector público, sobre el cual se dio la primera ruptura del sistema en 2018 a partir de un desarme de la deuda en pesos (Lebac) con tenedores externos", precisó.

Posteriormente, los fondos pasaron a títulos del Tesoro en pesos y serían protagonistas del otro gran golpe al endeudamiento público que fue el default de la deuda en pesos de 2019.

"El inédito y extraordinario acuerdo con el FMI por u$s 57.000 millones debía anclar todo el esquema de endeudamiento público y privado, pero una incorrecta regulación de la cuenta capital dilapidó todo el esfuerzo, y lo convirtió en un boomerang. Si u$s 57.000 millones no podían solucionarlo, algo estaba muy mal", subrayó.

De esa forma la deuda privada (y la provincial) quedó presa de este descontrol macroeconómico. A continuación, "los acreedores de las empresas trataron de reducir su exposición, presionando por acelerar el repago desde mediados de 2019", indicó.

Pero la decisión tuvo consecuncias: "La cancelación de deuda externa privada que se configuraba en base a las decisiones individuales de cada empresa generaba un estrés agregado sobre el sector externo que finalmente perjudicaba al conjunto".

"La llegada de la pandemia oscureció el panorama de ingresos de las empresas. A la vez, el BCRA se vio obligado a establecer tasas de interés inusualmente bajas para evitar un colapso macroeconómico. La medida orientada básicamente al mercado doméstico fue aprovechada por varias empresas para tomar crédito en pesos barato y reducir endeudamiento externo en dólares. Este accionar, racional desde la perspectiva individual, no era adecuado a nivel macro en un contexto de incertidumbre y transición hacia la normalidad", datalló el directivo del BCRA.

Luego llegó la reestructuraciónde la deuda pública en bonos y esó posibilitó la renegociación del secotr privado. "Desde octubre de 2020 casi 50 grandes empresas renegociaron en forma exitosa sus deudas externas mejorando su perfil y alargando el plazo de vencimiento de al menos el 60% del capital. Por su parte, el resto de los deudores mantuvo sus pagos sin modificaciones", precisó Carrera.

El caso YPF

En este sentido, la renegociación que está llevando adelante YPF de 7 de sus 9 emisiones de deuda internacionales es un caso testigo que permitirá cambiar la perspectiva integral del endeudamiento externo financiero del sector privado. "Por representar cerca del 14% de la deuda externa financiera privada, la renegociación al despejar la secuencia de vencimientos tiene varias lecturas positivas", indicó.

"Permite establecer un sendero de pagos externos realizable para la economía y disminuye la demanda de reservas de corto y mediano plazo; permite acelerar el proceso de inversión en Vaca Muerta y en extracción convencional para mejorar la producción y ahorrar divisas externas a mediano plazo; mejora la situación de los tenedores de acciones de YPF; facilita el futuro acceso a los mercados de YPF y al ser la principal deudora externa, genera un efecto positivo sobre el acceso a mercados del resto de las empresas argentinas", continuó.

El cambio de enfoque del Gobierno respecto al endeudamiento

Carrera sostuvo "que el gobierno anterior intentó solucionar la restricción externa promoviendo el endeudamiento en cinco frentes distintos". Este fue tanto público como privado, en moneda nacional como extranjera y con contrapartes tanto en el sector privado como con organismos multilaterales. "Pero el volumen que alcanzó la suma de estas fuentes llevó a que los pagos de capital e intereses que se debía afrontar resultaran imposibles, ante un pequeño cambio en las condiciones externas", manifestó.

"Solucionar el endeudamiento externo argentino heredado en sus cinco frentes es una tarea necesaria para elaborar cualquier programa de crecimiento y normalización de la economía", subrayó y detalló el trabajo realizado por la actual gestión

"El inicio fue con la deuda soberana en bonos, siguió con las reestructuraciones provinciales y en este momento se está negociando intensamente con el FMI. Respecto a la deuda en pesos con no residentes se evitó repetir el default del gobierno anterior y se trató de darle previsibilidad. Finalmente, frente al deseo micro de cada empresa de acelerar la cancelación de deuda externa privada, se buscó coordinar un esquema de pagos de esos centenares de demandas, para que fuera viable en términos agregados para la economía", precisó.

"El cambio de enfoque de la política económica respecto al endeudamiento externo a partir de diciembre de 2019 ha posibilitado que nuestro país evolucione hacia una nueva estructura de pagos de deuda externa nacional, provincial y privada que es creíble, factible y sostenible. El proceso de renegociación de las distintas deudas posibilitará una dinámica de pagos externos que configuran un escenario financiero y cambiario mucho más favorable para un crecimiento externamente sustentable en el tiempo", concluyó.

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