El BCRA comenzó con la implementación de un nuevo esquema monetario para eliminar la emisión endógena
Se reglamentó la operativa con Letras Fiscales de Liquidez (LEFI), excluidas del tope de financiamiento público, comenzando el 22 de julio.
El Banco Central (BCRA) dio inicio este jueves a la implementación del nuevo esquema monetario, conocido como la "segunda etapa" del plan económico, tras la reunión de Directorio.
El Gobierno publicó el miércoles el decreto que autoriza al Tesoro a emitir las Letras Fiscales de Liquidez (LEFI), destinadas a completar la migración de deuda remunerada del BCRA al fisco.
En línea con lo adelantado, el BCRA emitió varias comunicaciones para reglamentar distintos aspectos. La comunicación A8060 establece el marco normativo para la operativa de liquidez con los bancos, mediante un esquema de compra y venta de LEFI.
Desde el próximo lunes 22 de julio, se dejarán de colocar pases pasivos a los bancos, comenzando simultáneamente las negociaciones con LEFI.
Por otro lado, la comunicación A8061 excluye a la letra fiscal del tope de financiamiento al sector público por parte de los bancos. Esto permitirá suscribir LEFI (emitidas por el Tesoro pero administradas por el BCRA) sin incumplir la normativa de fraccionamiento crediticio, similar al tratamiento dado a las LECAP.
LEFI: una medida esperada por los bancos
Las LEFI, anunciadas por Santiago Bausili y el ministro de Economía, Luis Caputo el 28 de junio, no satisficieron las expectativas del mercado sobre modificaciones en el esquema cambiario. Caputo reafirmó el crawling peg del 2% mensual y del dólar blend, postergando la eliminación del cepo cambiario para una etapa posterior, lo cual generó presiones en los mercados cambiarios paralelos.
El objetivo principal del nuevo esquema es eliminar la emisión de pesos para el pago de intereses de los pasivos remunerados del BCRA. Se eliminarán los pases pasivos a un día que el Central otorga a los bancos, sustituyéndolos por LEFI emitidas por el Tesoro, quien se hará cargo de los intereses a través de ajustes adicionales en otras partidas.
Este proceso culmina una migración de deuda desde el BCRA hacia el fisco, impulsada desde el inicio de la gestión gubernamental. La estrategia, según Javier Milei, es fundamental para crear las condiciones necesarias para levantar el cepo cambiario, aunque diversos economistas y actores del mercado expresan reservas al respecto.
El decreto 602/2024 establece el marco normativo para la creación de LEFI y el manejo de deuda. Autoriza al Tesoro a emitir LEFI con un plazo de un año y un monto total de $20 billones, capitalizando la tasa de política monetaria definida por el BCRA. Las LEFI serán transferibles y negociables entre el BCRA y las entidades financieras, administrando así la liquidez económica mediante operaciones diarias.
La implementación del esquema iniciará el 22 de julio, con las LEFI utilizadas para reemplazar los pases a un día y gestionar la liquidez mediante operaciones de compra-venta diarias.
Cómo funcionan las LEFI
La implementación de las LEFI implica que la Secretaría de Hacienda cubrirá el costo financiero de las letras colocadas por el BCRA a los bancos. Esto implica que el Tesoro deberá destinar un monto equivalente a los intereses diarios de la tasa de política monetaria, depositándolo en una cuenta específica en el Central.
Según fuentes oficiales, el objetivo principal de este esquema es eliminar la emisión monetaria asociada al pago de intereses por los Pases del BCRA, los cuales dejarán de existir. Este costo será asumido ahora por el Tesoro, estimado por algunos economistas en más de $600.000 millones al mes, financiado a través de ajustes adicionales en partidas presupuestarias o mediante la obtención de fondos netos en las habituales licitaciones de deuda en pesos de la Secretaría de Finanzas.
Debido a que los intereses de las LEFI se capitalizan a un año, su impacto en el resultado fiscal de este año se verá reflejado en 2025, aunque el costo diario recaerá inmediatamente sobre el fisco.
Según fuentes directamente involucradas, en este nuevo esquema se busca mantener constante la base monetaria amplia, con excepción de intervenciones del Central en el mercado cambiario mediante compra o venta de divisas.
Desde una perspectiva macroeconómica y monetaria, se sostiene que el funcionamiento será prácticamente equivalente al de los pases, con la diferencia de que los intereses no serán financiados mediante emisión, sino a través de un ajuste adicional del fisco, además de los recortes ya implementados.
Funcionarios oficiales aseguran que la operativa del nuevo esquema monetario no supondrá cambios significativos en la gestión de liquidez de las entidades financieras. Según explican, las LEFI estarán respaldadas por los pesos que cada banco invierta en su adquisición, más los depósitos correspondientes a los intereses realizados por el Tesoro en el Central; estos intereses se capitalizarán diariamente y, al momento de vender la letra, el BCRA entregará los pesos al día siguiente.
Para facilitar este proceso, la comunicación A8060 establece que el BCRA abrirá diariamente diferentes ventanas para que los bancos puedan vender total o parcialmente las LEFI si necesitan liquidez. Una opción será indicar el monto deseado entre las 18:30 y las 20:30, con liquidación a las 9:00 del siguiente día hábil. Además, se abrirá una rueda entre las 15:00 y las 17:00 de cada día hábil para que los bancos obtengan pesos el mismo día (a acreditarse después de las 17:00).
Las letras devengarán diariamente una tasa flotante, que será la tasa de política monetaria. Fuentes del BCRA anticipan que próximamente se publicará una norma estableciendo que esta tasa de referencia dejará de ser la de los pases pasivos, actualmente en el 40% nominal anual o 3,33% efectivo mensual.
En adelante, la tasa de política monetaria será definida por el directorio del BCRA y se mantendrá sin cambios hasta que se anuncie una nueva modificación. En el equipo económico consideran que este nuevo esquema otorga al BCRA mayor autonomía para manejar la tasa de interés, dejando atrás la estrategia de tasas negativas usada hasta ahora para controlar la liquidez monetaria y evitar que la emisión de pesos para el pago de intereses de los pases supere la inflación.
Un aumento futuro en los rendimientos no implicará mayor emisión, pero sí exigirá un mayor ajuste fiscal, en un contexto donde la recaudación muestra una tendencia a la baja y la reducción del gasto tiene sus límites. Queda por ver si el directorio optará por elevar la tasa antes del lanzamiento de las LEFI para contener las presiones sobre el mercado cambiario.
